牧高笛专题报告露营迎来爆发拐点,户外用品

（报告出品方/作者：国信证券，黄盈、姜明）

1、公司概况：户外产品领跑者

公司主营业务模式分为OEM/ODM和自主品牌两类。OEM/ODM业务线主营高品质露营帐篷系列产品的研发和生产制造，最终产品全部外销，以欧美等北半球地区市场为主；自有品牌业务线以国内市场为目标市场，分为主品牌大牧和子品牌小牧，主打户外服饰、鞋类产品及专业装备的生产销售。

公司自有品牌大牧主营户外露营装备，主推的“冷山”系列为传统露营产品，已更新到第5代，年推出精致露营“纪元”系列产品。相比而言，“冷山”系列产品专业化程度高、重量轻，精致露营装备美观华丽，成本高价格相对高。目前，公司产品涉及帐篷、睡袋、防潮垫、露营桌椅、户外服饰、露营旅行周边物件等产品，产品线丰富，品类众多。就帐篷而言，按材质、重量、防水性不同进行区分以适应各种露营场景下使用，睡袋按充绒量、适用温度及适用人数进行划分，防潮垫有充气床、地垫、餐布等不同细分类别，露营桌椅按功能、形状等进行划分，满足露营消费者多种需求，户外服饰按性别、季节等划分，周边物件种类齐全，包括营地灯头灯、登山杖、炊餐具、收纳包装物、配饰配件等，可以为露营旅行消费者提供周到的装备一体化解决方案。

公司自主品牌小牧主营高性能出行服饰，产品包含冲锋衣、羽绒服、抓绒衣、棉衣、皮肤衣、卫裤、弹力长裤、保暖长裤等户外上装与下装。品牌延续了大牧的专业户外基因，丰富的产品品类使消费者不论在自然户外、城市户外，还是室内休闲，都能“一衣穿行”。

公司业绩近年来稳步增长，、、、、年、年上半年分别实现营收4.31亿、5.16亿、5.51亿、5.29亿、6.43亿、5.38亿元；分别实现归母净利润0.47亿、0.50亿、0.41亿、0.41亿、0.46亿和0.53亿元，小幅波动，稳中有升。19年业绩出现下滑主要系海外市场周期规律，客户采购进入小年导致，净利润小幅下滑主要系自主品牌加盟、电商渠道收入同比下降，同时自主品牌营销渠道费用增加。-年净利润增长分别为5.39%、-17.69%、-0.98%、12.72%和44.41%。

2、行业概览：户外运动行业高速发展

中国户外产业：预计年市场规模达到千亿美元

户外运动产业指以户外运动项目及其相关产品与服务为经营对象的一系列经济活动，隶属于体育产业。根据国家体育总局，年全国体育产业增加值为亿元，其中体育服务业占比67.7%；体育用品及相关产品销售、出租与贸易代理占比22.8%；体育健身休闲活动发展最快，保持了近年来的高位增长，增加值现价增长速度达到74.4%，预计占比达到7.6%；体育相关基础设施建设占全部体育产业增加值比重为1.9%。

户外项目特点：品类众多，覆盖大量长尾需求

户外运动行业的特点是品类众多，当前我国已初步形成了水陆空全覆盖的户外运动产品体系，以登山、徒步、自行车骑行、马术、滑雪、皮划艇、滑翔等基础性户外运动项目蓬勃发展，同时汽车越野、极限穿越等新颖时尚的项目也逐渐为大众接受。在品牌方面，年由于行业的高景气，国内户外运动品牌数量迅速增加，自年开始国内户外用品品牌数量超过国外，年我国国内户外用品品牌数量为个，国外品牌为个。年前十大户外运动用品品牌市场占有率达57.1%，同期增长0.3个百分点，说明我国户外运动用品市场集中度逐渐提升，竞争重点已转变为品牌竞争，品牌优势进一步凸显，消费者更加

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